Partner CVR: probabilmente una trappola dei rendimenti (NYSE:UAN)

Eloi_Omella

Negli ultimi due anni, ho visto molte aziende che sembrano a buon mercato a causa dei prezzi più alti delle materie prime e dei prezzi più alti sui servizi correlati come la spedizione, ma finiscono per diventare trappole del valore quando i problemi della catena di approvvigionamento presenti nel 2022 vengono corretti. Un esempio di azienda di cui ho scritto circa due mesi fa era ZIM (ZIM). La mia opinione è che gli investitori abbiano acquistato azioni a causa del basso rapporto P/E e dell’alto rendimento senza comprendere i rischi connessi. Subito dopo che gli utili della società sono diminuiti, poiché si tratta di un'attività ciclica, il dividendo è stato completamente tagliato e il prezzo delle azioni è crollato. Potenzialmente vedo qualcosa di simile con CVR Partners, LP (NYSE:UAN), in quanto molti stanno acquistando semplicemente a causa dell'elevato rendimento senza comprendere i rischi che ne derivano e la possibilità che la distribuzione venga completamente tagliata.

Penso che l'opportunità con CVR Partners sia che il rendimento è sostanzialmente ridotto quando i prezzi dei fertilizzanti scendono, il che fa sì che gli investitori focalizzati esclusivamente sulla distribuzione si esauriscano. Ciò potrebbe portare a lungo termine a un’opportunità di investimento di grande valore per gli investitori che non acquistano solo per puro rendimento.

L’impatto maggiore su CVR Partners è il macroambiente e più specificamente i prezzi dei fertilizzanti azotati.

I prezzi dei fertilizzanti azotati sono aumentati nel 2021 a causa dell’elevata inflazione, dei prezzi più elevati dell’energia, dell’aumento della domanda e di anni di investimenti insufficienti nel complesso delle materie prime. Poi, nel 2022, i prezzi sono saliti ulteriormente alle stelle a causa della guerra in Ucraina. Nel processo, il prezzo unitario per CVR Partners è aumentato di 22 volte rispetto ai minimi del 2020.

Nel corso dell’ultimo anno, i prezzi dei fertilizzanti sono diminuiti e questo è emerso negli utili trimestrali più recenti, quando l’utile operativo era sceso del 40% rispetto al trimestre precedente. Anche se questo è molto ribassista e il prezzo è in ribasso a causa di questo debole rapporto sugli utili, non credo che il mercato abbia valutato quanto i prezzi dei fertilizzanti possano veramente scendere e quanto ciò avrebbe un impatto su CVR Partners.

Di seguito sono riportati i prezzi dei fertilizzanti:

Banca Mondiale

Fonte

L'urea è ciò che incide principalmente sui ricavi di CVR Partners, quindi a mio avviso è qui che dovrebbe essere posta la maggior parte dell'enfasi quando si effettuano analisi. È in calo rispetto al suo massimo, ma non è ancora lontano dai livelli del 2021.

Quando si tratta di prevedere i futuri prezzi dei fertilizzanti, il problema è che il mercato dei fertilizzanti non ha molti mercati dei futures liquidi e, a differenza delle materie prime ben seguite come le materie prime agricole, ci sono pochi analisti istituzionali che coprono questo settore. Quindi guardare direttamente alle scorte e alla domanda di fertilizzanti è difficile. Mi piace invece considerare gli input principali nella produzione di fertilizzanti che sono il gas naturale e il complesso energetico; man mano che i prezzi dell’energia salgono, la produzione di fertilizzanti costa di più, quindi l’offerta diminuisce e viceversa.

Di seguito è riportato un grafico dei prezzi dei fertilizzanti e la loro correlazione con i prezzi del mais e del gas naturale:

Farm Doc quotidiano

Fonte

Come si può vedere, i prezzi dei fertilizzanti ammoniacali sono altamente correlati sia ai prezzi del gas naturale che a quelli del mais. Questo perché il gas naturale è un fattore di costo e l’industria agricola crea domanda di fertilizzanti.

Voglio iniziare osservando i prezzi del gas naturale e la loro direzione. Il più grande scambio nei mercati del gas naturale dai tempi della guerra in Ucraina è stato l’arbitraggio tra il gas naturale europeo e il gas naturale americano. Il gas naturale americano è rimasto a buon mercato poiché i produttori statunitensi producono tutto il gas naturale di cui l’economia statunitense ha bisogno, mentre il gas naturale in Europa è aumentato a causa delle sanzioni sulle importazioni russe.

Di seguito è riportato il prezzo del gas naturale sui futures Natgas olandesi con scadenza a primo mese:

Via del Lupo

Fonte

Di seguito il prezzo spot del gas naturale con la transazione Henry Hub:

Tradingview

Fonte

Mentre sia i contratti sul gas naturale stabiliti in America che quelli sul gas naturale stabiliti in Europa sono aumentati nel 2021 e nel 2022, il gas naturale americano non è aumentato neanche lontanamente quanto è aumentato il gas naturale europeo. Ciò ha creato un’opportunità di arbitraggio in cui il gas naturale negli Stati Uniti potrebbe essere inviato in Europa e lo spread potrebbe essere intascato. A differenza del petrolio, il gas naturale è molto difficile da trasportare; l’unico modo per trasportare il gas naturale dagli Stati Uniti all’Europa è trasformarlo in GNL e poi trasportarlo da un terminale GNL. In questo processo ci sono stati anche molti intoppi, come ad esempio il terminale GNL di Freeport, uno dei più grandi al mondo, che è stato chiuso per due mesi a causa di un incendio.